文 | 《BUG栏目》 刘丽丽
知名果类零食品牌溜溜梅母公司溜溜果园集团股份有限公司（以下简称“溜溜果园”），于4月16日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。
从招股书来看，溜溜果园的业绩数据表现良好，但实际上，其主要品类的毛利率出现持续下滑，尤其是支柱产品梅干零食类，应收账款及其周转天数也呈现逐年增加和延长。
一直以来，溜溜果园对新品类梅冻都寄予厚望，视为“第二增长曲线”，但其2024年毛利率也出现同比下滑。 值得注意的是，截至目前，溜溜果园完成4轮融资，早期投资者套现离场。2015年6月，红杉中国在A轮中以每股12.75元价格投资了1.35亿元。而在2024年6月，溜溜果园以减资的方式回购红杉中国的全部股份，不过在招股书并未透露具体金额。
拳头产品毛利率持续下滑
根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，溜溜果园2024年在中国果类零食行业排名第一，市场份额为4.9%；在中国梅产品行业排名第一，市场份额为7.0%；同样按零售额计算，2021年至2024年在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一。
在2022年、2023年及2024年，溜溜果园的总收入分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元；同期的净利润则为分别0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元。
业绩数据看似良好，但实际上主要产品的毛利率在持续下滑。
梅干零食类是溜溜果园的营收支柱，收入贡献最多，截至2024年12月31日，占当期收入的60.3%。招股书显示，溜溜果园梅干零食类的毛利率从2022年的39.6%，下降到了2024年的32.1%，西梅产品类的毛利率从2022年的36.7%，下降到了204年的32.4%。新锐产品梅冻的毛利率也比2023年有所下降。
招股书显示，溜溜果园营业成本中原材料成本为主要开销，截至2024年12月31日，原材料成本占总成本的74.6%。在2022年—2024年，溜溜果园的原材料成本持续攀升，分别达到4.89亿元、5.76亿元及7.71亿元，分别占同期总收入的41.7%、43.5%及47.7%。
此外，溜溜果园的应收账款及其周转天数也呈现逐年增加和延长。截至2022年、2023年及2024年12月31日，溜溜果园的贸易应收款项及应收票据分别为人民币0.79亿元、0.81亿元及1.63亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为22.6天、23.4天及28.9天。
溜溜果园在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能；提升品牌知名度、扩大销售网络并开拓国际市场；招聘研发人员并推进研发计划；以及用作运营资金及一般公司用途。
据悉，溜溜果园曾于2019年6月提交在深交所上市申请，后于年底撤回申请。
“杀手锏”是梅冻？
在“第四届中国新潮品牌大会”期间，溜溜果园集团股份有限公司董事长兼CEO杨帆表示，对于新推出的产品如梅冻，专注做新一代天然健康果冻，预计2025—2026年在果冻布丁品类还有更好表现。
除梅干零食和西梅产品外，溜溜果园的梅冻是其产品创新策略的里程碑事件。溜溜果园2019年推出梅冻产品，定位为低卡天然的便捷果冻零食，以迎合更健康果冻产品的市场潮流。
溜溜果园对新品梅冻寄予厚望。招股书显示，于往绩记录期间的收入增长主要得益于新推出的产品（如梅冻）取得成功。梅冻也是溜溜果园毛利率最高的产品类别，2023年毛利率达到49.2%，但2024年毛利率有所下滑，为47.8%。
从果冻市场竞争态势看，喜之郎作为传统的果冻品牌，占据了市场接近半壁江山，并与第二名的中国旺旺、第三名的溜溜果园拉开了断层式的明显差距。排名第三的溜溜果园推出“梅冻”系列产品，作为“第二增长曲线”初步达到成效。但目前梅冻在其主要品类中的营收占比还只有25.4%。如何做大梅冻板块，成为溜溜果园需要尽快解决的问题。
分析人士认为，该品类市场竞争激烈，传统果冻品牌喜之郎、亲亲等，以及新兴健康零食品牌均在争夺市场，还需要强化产品独特性，而梅冻作为细分品类，还需投入资源教育市场，提升消费者认知，如果主打天然原料，也需确保青梅供应稳定，同时平衡成本与定价，对供应链与成本控制提出更高要求。
此外，溜溜果园还需要注意食品安全问题。黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显示，与溜溜梅相关的投诉现存400余条，相关内容指向产品发霉、包装袋内有异物、买到“空包”等问题。
分析人士认为，溜溜果园上市后的前景取决于其能否在差异化定位、供应链效率、创新迭代速度三者间找到平衡。若管理层能有效利用资本强化优势、快速响应市场变化，有望在休闲食品红海中突围。反之，可能面临增长乏力风险，需重点关注其新品推出频率、线上渠道增速及毛利率变化。
