目前玻璃库存数据中，能统计的只有生产厂家的厂库，贸易商和终端的社会库存数据还没有完全建立起来。但据某些机构调研，全国贸易商的整体库存量相对于厂家的库存量较小，因此厂家的库存数据基本可以代表整体的库存走势。本文尝试通过库存周期理论，希望能对玻璃价格后期走势分析有所裨益。
库存周期理论
库存周期是企业库存的投资等变量发生经济的短期波动。企业的库存行为影响商品的价格。一般而言，一个完整的库存周期按照量价关系往往被分为四个阶段。
四个阶段循环为：被动去库存（需求上升、库存下降） 主动补库存（需求上升、库存上升） 被动补库存（需求下降、库存上升） 主动去库存（需求下降、库存下降）。
玻璃库存周期回顾
从以往的玻璃库存和现货价格走势来看，大致是反向的关系，即库存下降阶段现货价格往往走强，在库存上升的时期价格一般疲弱，基本符合库存周期理论。
但如果仅仅是用库存的绝对水平和价格的关系，来划分周期的各个阶段，很难有清晰明显的区间。这主要是因为玻璃的库存，存在季节性因素。
玻璃库存存在季节性特征的根本原因是，玻璃的生产基本上是全年平稳进行，生产线的冷修或复产，只和生产利润和生产线的窖龄有关，和天气等季节性因素无关（但2017年开始的环保限产，天气因素也对供应产生冲击）。而玻璃需求的70%集中在房地产的施工和竣工环节，受气候环境影响较大，从而在全年有着淡旺季之分。反映在库存上，1季度尤其是春节前后下游深加工业及建筑业停工放假，但生产不停导致库存攀升。2季度迎来建材需求小旺季，库存小幅下降，随后6、7月份梅雨季节，需求下滑库存再度上升，而3季度的金九银十是传统的需求旺季，库存快速下降。11月中旬开始，北方降温需求开始下滑，库存又开始进入累库阶段。
如果用库存同比增长进行代替绝对水平，其与价格的关系，能比较好的区分出库存周期。如上图所示，从2010年3月至今玻璃行业已经历了大致两个完整的库存周期，其中从2015年7月份开始，玻璃产量受供给侧改革和环保限产影响有所收缩，需求受国家出台房地产刺激政策开始启动，玻璃销量上涨，库存下降，价格上涨，属于典型的被动的去库存阶段，该周期一直持续到2018年8月。其后在消费旺季的带动下，出现了短暂的库存和价格同步上升的主动补库存阶段，但进入10月后，房地产销售和竣工增速开始下滑，玻璃下游需求不佳，库存持续累计，价格一路下跌，进入被动累库阶段，直至当下还没有结束。
当前玻璃库存周期的判断
承上所述，当前的玻璃库存周期属于被动累库阶段，库存绝对水平更是创下历史新高。据wind数据，截止4月19日，浮法玻璃生产线库存4533万重量箱，周环比增加41万重量箱，增幅0.91%，同比2018年4月20日增加1201万重量箱，增幅高达36.04%。库存水平远超近5年均值和去年同期值。
而根据中国玻璃协会数据，截止4月19日行业库存4528万重箱，周环比增加41万重箱，同比去年增加1201万重箱。周末库存天数17.75天，周环比增加0.01天，同比增加4.45天。
从库存绝对水平来看，当前去库压力巨大，库存拐点远未到来。但从库存的同比增速来看，近一个月的增幅逐步放缓，拐点隐现，有望从被动补库存进入主动补库存阶段。
后期展望
玻璃当前供需依然较弱，近期湖北和山东部分企业价格小幅下调，反映现货压力较大，但沙河地区走货加快，价格压力有所缓解。此外5月全国还有2000吨左右产能计划释放，供应压力不减。需求也因南方雨季的到来将会再度回落，库存形势短期仍然严峻。
但展望中后期，由于玻璃的需求主要集中在房地产的施工和竣工环节，今年1-3月我国房屋施工面积699444万平方米，同比增长8.2%，较1-2月提高1.4个百分点。房屋竣工面积18474万平方米，下降10.8%，较1-2月降幅收窄1.1个百分点，施工和竣工数据的好转，暗示玻璃需求存在较强的改善预期。
另外，玻璃和螺纹钢（60%用于房地产，40%用于基建）的需求主要都用于房地产建设，螺纹钢的需求主要是在新开工阶段，而玻璃主要用于施工和竣工阶段。螺纹钢最近半年在产量维持高位的情况下，库存并未大幅累计，证明房地产前端开工情况良好，对螺纹的需求旺盛。一般而言，房地产的新开工领先竣工12-18个月，我国房屋新开工面积自2018年4月开始，累计同比增速连续增长到2018年12月，按房地产链条传导逻辑，今年4月开始，竣工面积有望开始持续增长，玻璃需求或将迎来爆发。
综上所述，短期而言，玻璃库存还处在被动补库存阶段，价格面临压力。但中后期需求有望迎来爆发，主动去库存阶段即将到来，虽然现货价格还会同步库存下跌，但期货的预期性，将会在现货的探底过程中提前走需求好转逻辑而上涨。因此对于FG909合约的投资策略，建议短空长多，若跌至1300下方则具备中期做多价值。（作者单位：中航期货）
