来源：国元期货研究
纯碱：
三季度，纯碱主力合约走出一波流畅的下跌趋势，主要逻辑是基本面供强需弱，尤其是在供应居高不下的背景下，需求端负反馈程度逐步加深。此前不断扩张的光伏玻璃产能触顶回落，浮法玻璃表现趋弱，使得纯碱需求端日益趋弱，行情表现承压。步入四季度，我们认为若基本面始终没有改善，则反弹持续较为有限，行情仍然偏空。
风险点：宏观地产政策利好，供应下滑
玻璃：
三季度，玻璃主力合约同样大幅下滑。由于行业检修的成本较高，玻璃的高供应矛盾尤为显著，尽管前期一再跌破成本线，浮法玻璃产能出清的速度仍较为保守。步入四季度，我们认为在宏观政策，尤其是房地产政策频出的背景下，若产业链终端的房地产行业数据向好，则将提振市场信心，促进上游基本面边际改善，否则浮法玻璃延续偏弱运行。
风险点：宏观地产政策利好，大规模减产预期兑现
一、行情回顾
三季度纯碱和玻璃盘面均走出流畅性下跌行情。纯碱2501合约从2068元/吨跌至9月25日的1475元/吨，环比下跌28.7%，玻璃2501合约跌至1129元/吨，环比下跌27.5%。
三季度，纯碱主力合约走出一波流畅的下跌趋势，主要逻辑是基本面供强需弱，尤其是在供应居高不下的背景下，需求端负反馈程度逐步加深，一方面是光伏玻璃产量触顶回落，行业产能出清加速，另一方面是浮法玻璃持续累库，市场猜测或将存在检修，纯碱需求表现不佳。由于供需基本面相配合，叠加经济数据表现无显著利好，促成趋势性下跌行情。不过，在行情在下跌中也有几次企稳修复，7月31日至8月5日是个别企业检修及主力逐步换月影响，8月中下旬是美联储降息及纯碱供应短时下滑共同提振市场情绪。
三季度，玻璃同样走出一波流畅的下跌趋势，主要是供应高企的背景下，需求端房地产表现较弱，尤其是竣工数据表现不佳，玻璃需求向弱。玻璃收盘价由7月1日的1558元/吨跌至9月25日的1129元/吨，环比大幅下滑。9月24日，央行降准降息，房地产市场情绪有所缓和，不过在暂未有实质性改善的情况下，行情仅仅表现为略有反弹。
尽管市场上一直有交易触底反弹的预期，但我们建议在基本面未有利好配合的情况下，各种形式的反弹持续性存疑，不建议盲目入场。
二、基本面分析
2.1
纯碱供应延续高位
今年纯碱检修季相较于往年同期略有推迟。7月有少量碱厂进行夏季检修，部分碱厂推迟检修至8月之后，不过纯碱产量始终居于近三年同期高位。 截至9月20日，纯碱日度产能利用率在80.26% ，比7月初减少了2.2个百分点。中长期碱厂检修计划暂不明确，关注重庆40万吨纯碱情况；此外，河南以及连云港总计有200万吨/年纯碱产能计划2024年内投产，因此我们认为，四季度纯碱供应端仍将维持高位，不过建议关注是否存在新增碱厂检修公告。
2.2
四季度玻璃拖累纯碱需求
三季度浮法玻璃供应下滑，因此对重碱需求下滑。截至9月23日，浮法玻璃日度开工率在79.26%，比7月初下滑4.18个百分点，日产量在16.45万吨，比7月初下滑3.43个百分点。四季度浮法玻璃供应是否兑现下滑将仍为市场主要交易逻辑，当然，近日宏观政策频出，也应格外注意国内外政策动向。
三季度，光伏玻璃供需矛盾达到顶峰后开始缓解，主要体现在供应端降负及放水。据隆众资讯统计，7月1日达到光伏玻璃行业日产能最高点全球126290吨/日，折合日均2-2.5GW，而七月的组件排产需求日均1.5GW左右，光伏玻璃供需错配矛盾突显。而未来在光伏玻璃供给持续增加的背景下，行业供需不平衡的局面将加剧。
7月以来，光伏玻璃产量持续下滑，9月初十大光伏玻璃生产厂商召开紧急会议，实施封炉减产30%计划，进一步推动光伏玻璃产能的下滑。根据隆众资讯，自7月至2024年9月20日，光伏行业总减产21227吨/日，具体来看，冷修产能9850吨/日，堵窑口减产量8177吨/日，部分企业前期点火，但是迟迟未出玻璃的产能涉及到3200吨/日。因此我们预计，四季度光伏玻璃延续减产，对纯碱需求仍将下滑。
2.3
四季度玻璃关注减产、宏观政策
9月20日以后浮法玻璃放水产线逐步增加，比如9月20日，江西设计产能600吨产线放水；9月22日甘肃日产1000吨产线放水；9月23日福建设计产能800吨产线停止投料。截至9月23日，浮法玻璃日度开工率在79.26%，比7月初下滑4.18个百分点，日产量在16.45万吨，比7月初下滑3.43个百分点。不过客观来看，浮法玻璃日产量仍然维持较高，目前放水缓解的供应压力相对有限。重点在于关注四季度是否会有持续放水产线持续跟进，提振市场情绪。
三季度，在终端房地产竣工的负反馈下，浮法玻璃需求端表现偏弱，库存持续积累。截至9月20日，浮法玻璃库存达到7478.9万重量箱，比7月初上涨26.1%。截至9月14日，玻璃深加工下游厂家订单天数在10.2天，环比7月初下滑2%，同比下滑44.86%。
不过，9月24日，央行发布重磅政策。央行从总量层面加大流动性支持力度，提振资本市场交投氛围。降准0.5个百分点，向金融机构释放长期流动性约1万亿元，在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点，将7天期逆回购操作利率下调20BP，从1.7%下调到1.5%。下调存量房贷利率，利好房地产行业。全国层面的商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房，最低首付比例统一为15%；延长两项房地产金融政策文件的期限；优化保障性住房再贷款政策；3000亿元保障性住房再贷款中，央行出资比例由原来的60%提高到100%等。
四季度在宏观及地产政策的支持下，玻璃终端需求或有一定好转，但其持续性需要关注是否具有进一步利好推动，以及行业基本面的配合。
三、后市展望
纯碱：三季度，纯碱主力合约走出一波流畅的下跌趋势，主要逻辑是基本面供强需弱，尤其是在供应居高不下的背景下，需求端负反馈程度逐步加深。此前不断扩张的光伏玻璃产能触顶回落，浮法玻璃表现趋弱，使得纯碱需求端日益趋弱，行情表现承压。步入四季度，我们认为若基本面始终没有改善，则反弹持续较为有限，行情仍然偏空。
风险点：宏观地产政策利好，供应下滑
玻璃：三季度，玻璃主力合约同样大幅下滑。由于行业检修的成本较高，玻璃的高供应矛盾尤为显著，尽管前期一再跌破成本线，浮法玻璃产能出清的速度仍较为保守。步入四季度，我们认为在宏观政策，尤其是房地产政策频出的背景下，若产业链终端的房地产行业数据向好，则将提振市场信心，促进上游基本面边际改善，否则浮法玻璃延续偏弱运行。
风险点：宏观地产政策利好，大规模减产预期兑现
写作日期：2024年9月25日
作者：
张霄
高级分析师
期货从业资格号：F3010320
投资咨询资格号：Z0012288
张淼
助理分析师
期货从业资格号：F03118893
