【研究报告内容摘要】
美国 4月 CPI 大超预期，名义 CPI 同比增 4.2%，预期增长 3.6%，前值增长 2.6%，创2008年9月金融危机以来最高。核心CPI 同比增3%，预期增长2.3%，前值增长1.6%，创 1996年来最大增长。美股三大指数均大幅下跌，标普 500指数收跌 2.14%，道指收跌 1.99%，纳指收跌 2.67%。通胀抬头，10年期美债收益率上逼 1.70%至一个月高位。
经济结构的不均衡复苏加剧了供需失衡，推升了当前通胀的超预期上升。预计该种情况在 5月仍将延续。通胀预期上行的背景下，虽然美联储保持了一贯的官方鸽派口吻，美联储副主席克拉里达也在通胀数据发布后安抚市场，认为目前的高通胀只是暂时的，明后两年通胀率将重回或略高于 2%。但市场似乎已经预见到未来将要实行的缩减 QE 甚至加息。对于流动性收紧的预期将会是未来一段时间压制港股大盘的主要因素。
上一轮缩减 QE 的预期上行阶段，主要发生在 2013年。对于缩减 QE 的讨论从 2012年末的 FOMC 会议中被首次提及。美联储 2012年 12月货币政策会议纪要显示，虽然会后扩大了 QE 规模，但美联储内部对是否将 QE3保持到 2013年底出现明显分歧。少数与会者希望让 QE3进行到年底，其他许多与会者希望没到年底就结束 QE3，还有一些希望立即终止。而该讨论持续了整整一年时间，直到 2013年底的最后一次 FOMC 会议，时任美联储主席伯南克才给出明确的缩减 QE 时间及规模。彼时的 2013年，伴随着美联储官员的各类讲话以及市场的猜测，缩减 QE 成为当时市场热门话题。2013年 5月22日，伯南克在联合经济委员会上表示美联储可能会“在未来几次会议上”开始削减其债券购买量，释放了缩减 QE 的明确信号。2013年 6月及 7月，伯南克更是连续发表三次讲话，阐述了美联储未来货币政策的基调和参照系。一系列讲话当时亦引发了全球市场的强烈反应。
市场表现来看，从 2012年底开始，每次提及缩减 QE，美股市场都会产生负面反应，但下跌时间普遍较短，幅度不深。2012年底的 FOMC 会议阶段，标普 500指数最大回撤 4.3%。伯南克 5月 22日及 6月 19日讲话前后，最大回撤 5.8%。7月份的两次讲话，市场几乎没有负面反应，可见前一次的讲话已经让市场对缩减 QE 有了充分的预期。正式宣布缩减 QE 时，美股市场也仅仅回撤了 1.8%。然而，从整个 2013年的表现来看，标普 500指数上涨了 29.6%。
相对于美股市场的稳定表现，港股市场由于还受到国际资本流动、中国政策以及基本面的影响，在面对缩减 QE 预期上升时情况则更为复杂。从恒指 2013年 1月 30日创出阶段高点，到 6月 19日伯南克讲话后，港股整体调整近半年时间，最大回撤 16.8%，跌幅明显高于美股。而同一时期美元指数涨幅为 4.0%，可见缩减 QE 预期上升期间，资金倾向于回流美股，更不利于新兴市场的股市表现。但港股在 2013年下半年，也出现了明显的反弹，显示市场对缩减 QE 过度反应之后，会出现自我修复。2013年全年，恒指小幅上涨 2.9%，虽然不及美股涨幅，但也能做到在流动性收紧预期之下，获得正回报。可见缩减 QE 预期上升的负面影响，可能会集中的、过度的反应在股市的某一个阶段，尤其是在初期。但放到稍长期一点的时间段，股市仍然能够维持上行趋势。
