如果以2008年金融危机为鉴，那么市场可能会迎来又一轮破坏性的美元强势。美元在3月中旬飙升了9%，而全球市场几乎没有时间复苏。
从3月9日开始的10天里，美元兑几乎所有其他货币都大幅升值，因为企业和银行纷纷买入美元，以偿还债权人、贸易伙伴和供应商的债务。货币市场融资利率大幅上升，股价大幅下跌，因为那些渴求美元的投资者进行了清算。
美元是全球商业和投资的首选货币，在所有外汇交易中占比高达90%。美元汇率的飙升是个坏消息，因为它迅速收紧了金融状况，加剧了政策制定者正努力预防的问题。
自3月23日以来，随着美联储再次降息，向金融体系注入数万亿美元，并与其他央行开放货币互换额度，以缓解海外美元压力，美元升势已经消退。货币互换利率已趋于稳定，股市正再度回升。
但如果这只是美元上行道路上的一个暂时停顿，而非完全停止呢？
布朗兄弟哈里曼银行(Brown Brothers Harriman)策略师Ilan Solot等人预计美元将再次走强。Solot 2008年曾在美联储担任外汇交易员。
他表示：“政策制定者从上一次危机中很好地理解了资金短缺问题，他们已急于解决这个问题，但此次危机很可能会对实体经济造成冲击。”
央行官员已重申2008年的刺激方案，但“这是对实体经济的流动性冲击，我们不知道结果会如何，”Solot补充道。
美元将重演上次危机时的剧本？
和许多分析师一样，他建议关注2008年的危机。
从2007年全年到2008年，美元指数稳步下滑，因对冲基金增加空头仓位，尽管市场对美国次级抵押贷款和贝尔斯登(Bear Sterns)的崩溃愈发不安。但从2008年3月到11月，由于海外需求，美元飙升了24%。
就像最近一样，货币市场利率飙升。
然后，美联储降息和美国政府7000亿美元的银行救助计划开始生效。随着货币市场僵局的缓解，美元在2008年12月18日跌至谷底。
然而，这种喘息是短暂的。美元随后再次升值，在2009年3月见顶之前又上涨了15%。这使得股市和新兴市场跌至谷底。
这一次的不确定性在于，随着世界各地还有数十万人患病，这种病毒造成的供需双重冲击可能会无限期持续下去。试图维持运营的公司和个人可能会囤积现金。
现在美元走高也符合所谓的美元微笑(Dollar Smile)理论。该理论由摩根士丹利(Morgan Stanley)前策略师Stephen Jen提出，认为美元在艰难时期会走强，因为投资者会涌向安全、流动性强的资产。
随后，随着美国经济增长放缓，迫使美联储降息——微笑的底部，该指数下跌。随后随着美国经济引领全球增长反弹，该指数再次上升。
Jen目前管理着对冲基金和咨询公司Eurizon SLJ Capital，他预计美国经济将在今年年底前全面复苏，而欧洲要到明年年底才能恢复到2019年底的GDP水平。
他补充称：“我们曾站在美元微笑的左侧，但在2020年下半年和2021年的大部分时间里，我预计我们将转向美元微笑的右侧。”
即使在大幅降息之后，美元资产也能提供更高的收益率——三个月期美国和德国国债之间的息差年化收益率为1%。
与此同时，尽管美元有所回落，但兑贸易伙伴国货币的汇率仍接近2002年以来的最高水平，这让人们再度猜测美国财政部会出手干预以遏制美元升值。但动荡的时代让这种情况不太可能发生。
高盛表示：“历史性的反弹还没有完全结束。”该行补充称，如果股市进一步下跌，美元贸易加权汇率可能会从近期高点再上涨3%至5%。
需求与供应
冠状病毒的破坏还发生在美元市场的供需平衡日益脆弱之际。
多年来，更严格的监管限制了美国银行的美元放贷能力。但美元在国际交易中的作用并没有减弱，这导致了美元融资缺口，即非美国银行的美元资产和负债之间的缺口。
据国际货币基金组织(IMF)估计，这种失衡每年可能达到1.5万亿美元。
部分掉期市场反映出不安情绪——3个月期美元-日元掉期合约价格上涨至44个基点，而2019年的平均水平为20个基点。
衡量银行融资成本的FRA-OIS指数处于金融危机以来的最高水平。市场人士表示，与其说是银行间的问题，不如说是银行间市场的飙升表明，企业的需求达到了前所未有的水平，这些企业正在降低信贷额度，并寻求从银行借入更多资金。
Jupiter Asset Management的基金经理Ariel Bezalel和Harry Richards认为，全球经济将进入持续的美元短缺时期。
“在这个关键时刻，没有足够的美元流向外部世界，”他们写道。
当然，美联储的资产购买、数万亿美元的现金注入和与外国央行的互换将有所帮助。但它可能会停滞不前。
美国银行指出，在一个每日6.6万亿美元的市场中，美元参与了全球90%的外汇交易，并补充道：“事实是，如果人们急于持有美元，美联储就无法平衡供需失衡。”
他们预计美元指数最终将从目前的102升至120，不过他们没有给出时间框架。
