自上个世纪50年代以来，美联储已 制造 了19个宽松周期。宽松本是为了刺激经济复苏，进行逆周期调节。很不幸，在美联储19次宽松周期中，有9次都导致了经济进入衰退，但这还不是最恐怖的真相。
（图：德银研报）
德银Binky Chadha 研报称，最恐怖的真相是，最近三次美联储降息都导致了经济衰退，且经济进入衰退的时间离首次降息之间只隔了3个月！
同样是降息，不同的结果
一般情况下， 预防式 对于市场和经济来说是好消息。在小型的宽松周期中，第一次降息以后，经济会在2-3个月中快速转向回升。就目前的情况来说，风险资产已经对降息进行定价，意味着未来的经济回升，是其他因素而不是降息起关键作用。
在德银看来，未来经济增长的主要驱动因素就是全球贸易关系。
不会导致经济衰退的降息，通常会见证到经济轻微下滑，平均在2-3个月后，经济增长出现快速回升。股市方面，在美联储开始宽松之后平均跌幅为7%，快速触底反弹。标普500指数通常会在首次降息之后的6个月内超过降息前的水平，平均上涨12%。
（图：德银研报）
而导致衰退的降息发生之后，ISM指数将持续恶化，将在美联储首次降息的8个月之后触底。
在降息导致熊市的历史案例中，标普500指数通常完全进入熊市，一般在美联储开始降息就出现下跌，跌幅最多可达27%。一般情况下，标普500指数会在美联储首次降息后的第5个月触底。
这一次降息有什么不同？
值得注意的是，美联储通常在经济领先指标（LEI ）显示明显的放缓时开始宽松。更加确切的说，美联储是在经济领先指标显示疲弱的6个月之后开始行动，尽管指标波动幅度很小。
自2018年9月以来，经济领先指标一直停滞不前，6个月的增长现在已降至零，处于负增长的边缘。
（图：德银研报）
平均而言，美联储在ISM达到顶峰后8个月左右开始宽松，因此当前的模式也符合历史记录。只是标普500指数在降息之前不但没有下跌，还在不断创新高，这在历史上也相当罕见，只在1995年发生过一次。
回到上文所说的，目前风险资产已经定价的经济增长如此迅速的扭转表明，除了放松货币政策外，其他因素在推动经济增长方面发挥了关键作用。
也就是说，本次降息后，风险资产的走向和经济前景，很难套用历史经验。因为，驱动风险资产和经济发展的主导因素并不是货币政策。
那么本次降息后，最有可能发生什么？
第一种情况，从风险资产价格看，市场一致预期美联储降息刺激经济复苏。
在本轮周期中，10年期美债收益率与经济增长指标如ISM 制造业指数密切相关。10年期美债收益率在去年11月开始下滑，与经济增长下滑保持一致。
在过去20年，标普500指数与ISM 制造业指数也是高度相关，但是在6月，两者之间出现 信号中断 ，即经济与股市背离。在近一个月来，两者之间的相关度有所上升。
（图：德银研报）
从资产价格来讲，标普500指数目前的点位，比起公允价值高出10%左右。更神奇的是，尽管盈利已经保持10个月停滞不前，标普500指数还是在不断创新高。可投资债券和高收益率债券信贷利差也从去年的基础上有所扩大。也就是说，无论是债市还是股市，都在为经济反弹进行定价。
大宗商品方面，黄金已经突破近7年关键点位。贵金属与ISM 制造业指数的相关度高达77%，换而言之，黄金也为美国经济先行指标ISM 制造业指数反弹进行了定价。
第二种情况，全球经济放缓接踵而至，盈利全面低于预期。
全球PMI （尤其是制造业）自2018年初以来一直在不断下降。在美国，制造业ISM在过去9个月一直在下降，从高于60下降到51.7。出口订单是 ISM 指数的领先指标，预示着ISM 制造业指数即将降至50以下，即进入收缩领域，新订单等其他领先指标也将如此。
最近几个周将是密集的公司财报发布期，令人失望的盈利数据会接二连三的出现。美联储降息已经滞后于经济意外数据，且降息幅度不够对冲经济下滑的迅猛势头。
德银用自上而下的模型对美国企业盈利做了全面的检测和评估，认为美国和全球增长的一致预期过高。同样，欧洲的盈利预测也显得过于乐观，最近几周，一些公司已经发布了负面指导。日本和新兴市场的收益估计下降幅度更大。
从数据上看，德银认为，本次美联储降息导致衰退的可能性更大；而不是市场广泛预期那样，风险资产大涨，经济快速复苏。
