来源：国元期货研究
美联储9月降息落定，忧虑情绪将有明显缓和，通胀数据的变化或对降息预期形成影响。
基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。
综上，四季度铜价震荡偏弱。
一、行情回顾
三季度铜价如我们预期走出了下跌行情，具体走势分为两个比较清晰的阶段：7月铜价开始下跌，铜价仅用一个月时间便快速下跌至最低70590元；后市场忧虑情绪缓和， 8月中旬起铜价开始震荡走势。
二、金融属性增强 影响铜价有限
三季度海外宏观市场的关注焦点不断转换。
2.1衰退忧虑升温 美降息周期开启
7月美联储议息会议维持按兵不动，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，但随之公布的美国7月宏观数据表现不佳，美国7月通胀和就业数据均不及预期，并引发美股连续大跌三日，并拖累整个资本市场。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会重磅发声，明确指出降息是未来的政策方向，一改此前谨慎言论，美元在经济衰退担忧和降息预期作用下持续走弱，并在8月末最低降至100.4点。市场认为鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的发言等同于提前“官宣”9月降息，CME 利率期货反馈市场预期9月降息概率100%，但仅短暂压制市场对于美国经济衰退的担忧。8月美国制造业数据、非农就业数据等再度提示经济风险，不过由于9月议息会议临近，对市场的影响弱于此前。9月美联储议息会议降息50BP。
三、貌是情非 废铜主导
3.1矿石供应偏紧 加工费低位运行
南方铜业7月1日重启秘鲁Tia Maria矿项目，最终预计每年生产12万吨铜，但8月中旬，BHP旗下Escondida铜矿工人短暂罢工、Lundin矿业表示将逐步削减Caserones铜矿的生产活动，三季度全球铜精矿维持偏紧格局。
SMM报出的周度进口铜精矿加工费虽然自7月初开始由负转正，但回升速度非常缓慢，截至9月中旬，依然徘徊在6美元/吨附近，与7月初CSPT小组谈定的三季度现货铜精矿采购指导加工费30美元/吨的水平相差甚远。
3.2等待再生政策明朗 利空风险仍在
三季度国内精废价差先扬后抑，8月初最高曾达到2800元/吨以上水平，后价差有所收窄。根据“783号文”附则，《公平竞争审查条例》于8月1日正式实施，条例旨在取消再生铜税收洼地。
四季度废铜环节的关注焦点依然在于阳极板企业动态。
3.3 库存压力仍在 关注炼厂检修动态
根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，三季度国内冶炼厂涉及检修较少， 7-8月间LME铜库存出现了持续快速累加过程，一度引发市场对于库存的担忧。
从全球交易所库存情况来看：LME铜库存在7-8月快速累加14万吨以上，亚洲仓库存多次出现单日大增情况，截至8月中下旬，虽然库存趋于平稳，但LME库存压力已经非常明显；上期所铜库存虽然较6月初的库存高位回落近8万吨，但库存压力依然存在；COMEX铜库存也在三季度增加3万吨以上。全球交易所显性库存压力明显。
根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，四季度国内冶炼厂检修力度将较三季度有所加大。
四、终端消费回升 拉动效果有限
4.1 线缆需求平淡 废铜或有拖累效果
7月起，伴随铜价再度回落，线缆企业开工率连续修复。地产行业延续以往的平淡态势，基建各端口中，电源工程建设依季节性回落，不过整体表现仍然优于往年。
铜杆行业目前对于四季度的消费预期比较谨慎，如果废铜供应增加，则会对线缆用铜表现带来些许拖累效果。
4.2 空调旺季将至 消费拉动提升
三季度是空调行业的传统淡季，空调生产延续从5月以来的下降趋势，销量也持续走低。
据产业在线9月排产数据显示，空调内销排产较去年同期实际下滑14.4%，外销出口排产较去年同期实际增长31.8%，空调总体排产较去年同期实际增长8.8%。
4.3 汽车产销回升 需求表现平稳
今年以来国内汽车行业产销表现整体平稳，并未过多受到铜价波动的影响。
目前国内汽车行业产销持续处于季节性回升进程当中。
五、后市展望
美联储9月降息落定，忧虑情绪将有明显缓和，通胀数据的变化或对降息预期形成影响。
基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。
综上，四季度铜价震荡偏弱。
写作日期：2024年9月25日
作者：范芮
高级分析师
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